中信建投：港股或迎上涨行情，当下是规划港股

中信建投证券研讨 主要提醒：经由过程本订阅号宣布的观念跟信息仅供中信建投证券股份无限公司（下称“中信建投”）客户中合乎《证券期货投资者恰当性治理措施》划定的机构类专业投资者参考。因本订阅号临时无奈设置拜访限度，若你并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为把持投资危险，请你请撤消存眷，请勿订阅、接受或应用本订阅号中的任何信息。对由此给你形成的方便表现真挚歉意，感激你的懂得与共同！ 2025年以来，港股恒生科技指数走势微弱，成为寰球市场存眷的核心。这一轮上涨重要受益于人工智能技巧冲破带来的代价重估，以及寰球资金对港股科技股的青眼。此次Deepseek-r1与OpenAI-o1机能差距不年夜，且本钱年夜幅优化，因而投资者情感呈现严重转向。一旦模子机能拉近，海内厂商在利用、场景摸索方面也存在十分辽阔的可能性跟政策支撑情况，为卑鄙利用翻开设想空间。 咱们看好2025年港股市场，中概科技下半年或愈加踊跃，存眷电商 当地生涯、游戏、花费电子等外需赛道龙头公司。 中信建投证券海内研讨、战略研讨等团队推出【港股恒生科技投资瞻望】： 港股2025年投资战略 港股又到设置时点了吗？ 港股年夜周期走到哪儿了？ 怎样看待当下港股行情？ 港股2025年投资战略 港股：估计2025年下半年经济内生增加动能修复，地产下行周期见底，恒生科技作为内需相干的中心资产之一，无望迎来红利预期修复下的贝塔行情。临时看地产跟经济苏醒节拍跟预期或有偏向，但向上趋向不改，特朗普的宽财务、高关税等政策对美国经济的影响仍存在不断定性，东升西落的机遇仍然存在，倡议存眷电商、游戏、花费电子等外需相干子赛道龙头。 港股：看好2025年港股市场，中概科技下半年或愈加踊跃，存眷电商 当地生涯、游戏、花费电子等外需赛道龙头公司。 估计2025年下半年经济内生增加动能逐渐修复，地产下行周期逐渐见底，恒生科技作为内需相干的中心资产之一，也无望迎来红利预期修复下的贝塔行情。临时看，中国地产跟经济苏醒节拍跟预期虽可能有偏向，但向上趋向不改，特朗普的宽财务、高关税等政策对美国经济的终极影响仍存在不断定性，2026年美国经济消退的概率或将晋升，东升西落的机遇仍然存在，纷歧定是短期买卖性行情，悲观情形下有可能是跨季度乃至更长的年夜机遇，尤其是当美联储进入降息周期中期，港股绝对美股更轻易跑出绝对收益。倡议存眷电商、游戏、花费电子等外需相干子赛道龙头公司。 电商 当地生涯：持续受益于竞争格式改良。 往年以来无论电商龙头阿里仍是当地生涯龙头美团均阅历了竞争格式改良的估值修复。估计竞争格式改良的趋向在2025年无望连续。但与市场观念差别，咱们以为，往年阿里格式的改良更多是二阶导层面而不是一阶导，阿里一阶导改良或仍须要1-2年；美团往年除了到店酒旅格式改良外，外卖格式改良是公司连续放利润的本源，估计25年外卖格式改良趋向将连续，到店酒旅或仍存在必定不断定性。 游戏行业：以后游戏行业范围持重增加，版号同增带来供应改良。 往年上半年，我国游戏工业坚持安稳增加，别的海内小顺序游戏数目攀升，浩繁差别品类、题材、弄法的产物百花齐放，满意了用户更轻度、更多样化的文娱需要。在供应方面，游戏行业供应丰盛度无望增添，版号发放节拍同比改良显明，后续国产游戏供应丰盛度无望年夜幅晋升。各年夜游戏公司连续颁布了来岁的游戏pipeline，在游戏版号或将进一步增添的预期下，估计来岁游戏行业供应将连续增添，别的跟着经济苏醒，海内的游戏需要无望持重增加。以后时光段局部游戏公司处于汗青绝对底部估值，叠加稳固的股东报答，局部头部游戏公司依然具有投资性价比，看好来岁游戏行业beta苏醒以及pipeline贮备丰盛的头部游戏公司。 花费电子行业：2024年寰球智能机市场修复，看好临时AI终端生长逻辑。 往年以来寰球智能机市场走出低迷，在微观经济状态跟花费者需要的苏醒的动员下持续五个季度实现增加，走出客岁的去库存周期，整年仍无望实现同比增加。存储是往年影响手机利润最年夜的变化要素，较客岁濒临翻倍，处理存储厂亏钱成绩后，往年Q3起呈现拐点，后续重点看供需。PC市场也在往年呈现周期性拐点，触底回暖，中心驱能源是工业进入新一轮换机周期 win体系进级。 瞻望2025年，咱们以为花费电子新的一轮正周期曾经呈现，不管是智能机仍是PC，临时 AI 终端生长逻辑是断定的，端侧AI浸透率将无望在来岁年夜幅晋升，成为花费电子最年夜的驱能源。 危险剖析 营业开展不迭预期：营业市场竞争格式仍处于较快变更阶段，咱们对行业的断定很年夜水平上是基于客观预期，而市场竞争加剧可能影响相干营业的表示，使预期与现实事迹发生偏向。 行业增加不迭预期：疫情下居家办公等需要脉冲式增加，这使得从新开放后高基数、需要透支下行业增速可能有所放缓。产物宣布带来短期需要暴发，但这类需要的临时可连续性仍有待验证。 羁系不断定性：营业波及多个国度跟地域，同时满意差别国度的羁系请求及潜伏的变更会对营业发生必定不断定性的影响。 技巧危险：年夜模子的安排跟保护可能波及技巧上的挑衅。须要强盛的盘算资本跟存储才能来支撑年夜模子的运转，这可能会增添本钱。别的，年夜模子的练习跟更新也须要大批的时光跟人力投入。 贸易落地危险：因为年夜模子营业处于摸索期或生长期，营业形式尚未成熟，同时微观、行业情况可能开展变更，因而以后时点对将来的预判少数依附上述情况变更不年夜或基础稳固的假设。年夜模子相干的羁系尚未明白，可能波及一些数据隐衷、数据成见、滥用等的执法危险 其余危险：花费苏醒节拍；微观经济及社零增加疲弱；美联储加息过程超预期；行业羁系危险；中美关联开展的不断定性；中概股退市危险。 讲演信息 证券研讨讲演称号：《海内2025年投资战略讲演：中概科技更踊跃表示，美股科技盛宴仍未闭幕（更新）》 对外宣布时光：2024年11月23日 讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司 本讲演剖析师： 崔世峰（金麒麟剖析师） SAC 编号：S1440521100004 SFC 编号：BUI663 于伯韬（金麒麟剖析师） SAC 编号：S1440520110001 SFC 编号：BRR519 许悦（金麒麟剖析师） SAC 编号：S1440523030001 向锐 SAC 编号：S1440524070008 港股又到设置时点了吗？ 港股自10月8日以来连续回调，恒生指数已跌去9月25至10月7日涨幅的2/3以上。回调时期，利多与利空兼具，因而以后港股回调幅度应该较为充足。跟着近期港股下行以及港股与A股走势的分化，港股估值与AH溢价再次表现高性价比。以后，特朗普胜选对港股走势形成打击，但中期看，特朗普的政策主意有利于港股活动性。因而，咱们以为在短期打击停止之后，港股或迎来上涨行情，当下是规划港股极具性价比的机会，科网板块最值得推举。 以后港股回调能否充足？ 港股在10月8日开启回调，回调时代走势与A股显明分化，AH溢价再度离开高位。这重要是因为港股由机构投资者主导、对主题投资接收度低，以及港股受特朗普买卖短期打击更明显。以后恒生指数已跌去之前涨幅的2/3以上，咱们以为联合本阶段利多与利空要素较均衡的配景看，以后港股回调已较为充足。 港股年夜周期最新地位到哪儿了？ 港股红利增速修复相较海内基础面表现出当先上风，此中资讯科技板块与非必须性花费业表示凸起。估值方面，港股经由近期回调，PE、PB十年内分位数降落到21.2%跟21.1%分位，AH溢价回升，股息率保险边沿依然较高。 特朗普下台的配景下怎样看港股后续走势？ 特朗普的减税主意与施压美联储停止降息的偏向都对海内活动性总量有利，而其对华商业限度主意则倒霉于海内活动性对港股的调配比例。因为特朗普偏向于优先实行对内经济政策，因而克日短期打击停止后，活动性无望回流港股，当下规划港股极具性价比。港股各板块中，港股科技互联网板块在红利上显明修复、估值上受益于分成回购潮、活动性上受益于外资的青眼，最值得存眷。 一、弁言 港股继9月25日-10月7日微弱上涨后，从10月8日开端年夜幅回调。在9月25至10月7日的敏捷上涨阶段，恒生指数累计涨幅20.8%，恒生科技指数累计涨幅37.3%。而停止至11月12日，恒生科技指数自10月7日高点以来下跌17.3%，恒生指数跌幅14.1%，已分辨跌去之前涨幅的46%跟68%。 在《港股年夜周期走到哪儿了》中咱们曾经指出，港股年夜周期浮现构造性下行，估值地位供给性价比。10月初年夜涨后港股估值周期地位略有偏离，跟着近期港股年夜幅回调，咱们将在本篇答复以下成绩：以后港股回调能否充足？港股年夜周期最新地位到哪儿了？特朗普下台的配景下怎样看港股后续走势？ 二、以后港股回调能否充足？ 近期回调中港股与A股走势呈现显明分化，与两地市场对主题投资的接收度差别有关。A股自10月8日见顶回调以来，走势仍然坚硬，克日再度走高。A股近期行情重要遭到构造性行情支持，自立可控等主题板块保持较高热度，浩繁个股也遭到追捧。10月9日以来，A股市场逐日涨停个股均匀数目为150支，明显高于9月25日之前。与A股的主题投资风行比拟，港股对主题投资的接收度较低。港股各种投资者买卖金额中，本地机构投资者比年临时占比35%以上，当地机构投资者临时占比20%阁下，因而撤除买卖所参加者自身的买卖，港股显明由机构投资者占主导位置。港股以机构为主的投资者构造招致港股在团体行情退去后，买卖热忱降落明显，恒生科技指数成交金额自10月8日高点最年夜降幅达84.7%，恒生指数成交额最年夜降幅达81.3%。 特朗普买卖招致资金流出寰球市场，港股受影响年夜，加剧港股与A股走势分化，AH溢价年夜幅上升。特朗普胜选前后，特朗普买卖年夜幅升温。海内资金纷纭从亚太及欧洲市场流向美国，克日美元对其余货泉年夜幅贬值，美国股市强势上涨，其余重要股市表示较为疲软。港股作为离岸市场，一方面受海内活动性影响明显，特朗普买卖招致资金年夜幅流出港股市场，另一方面也遭到中美关联影响，特朗普下台后中美关联好转的预期招致外资调配给港股的活动性比例下降。因而，近期回调中多要素招致A股与港股走势悬殊，AH溢价再次回升。停止至11月12日，恒生AH股溢价指数上升到47%，位于十年内90.9%分位。 港股本轮调剂已较为充足。自10月8日回调以来，恒生指数与恒生科技指数分辨跌去9月25至10月7日涨幅的68%跟46%。在本循环调时期，利多与利空要素同时存在：9月24日推出的一揽子政策施展连续性影响，11月8日推出的化债政策再次发生政策性利好，特朗普买卖则对港股活动性发生负面影响。而特朗普下台预期实则在9月25日之前连续存在，7月至9月特朗普媒体科技股一直处于较高地位，因而在本轮港股回调中的订价感化应该有所衰减。在利多与利空绝对均衡的配景下看，本轮港股下行曾经较为充足。 三、港股年夜周期最新地位到哪儿了？ 港股团体红利周期受海内基础面影响年夜，但以后修复进度浮现当先上风。最新讲演期中，恒生指数红利增速为6.43%，持续下行四个讲演期，上一期红利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股团体红利景气曾经开启修复。咱们在讲演《港股年夜周期走到哪儿了》中指出，港股的周期稳定与海内经济基础面的周期稳定基础分歧，以后港股红利增速依然遭到海内基础面连累。但是相较于海内的M1、社融同比增速等货泉信贷数据连续走弱，基础面连续疲软，港股企业的红利提前开端修复，表现出红利周期上的上风。 港股红利修复中资讯科技业与非必须性花费业表示亮眼。最新讲演期中恒生资讯科技业指数与恒生非必须性花费业的红利增速遥遥当先于其余板块，分辨为28.79%与28.72%。同样代表喷鼻港科技互联网股的恒生科技指数在红利增速上的表示比恒生资讯科技业指数更为优良。停止至往年上半年，恒生科技红利增速曾经持续下行多个讲演期，修复显明，本期红利增速高达38.32%。与红利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均表示减色，最新讲演期数据分辨为-0.38%跟3.91%。这一差异给出的提醒是，喷鼻港科网股本轮红利修复的逻辑并非扩大性修复，而是与各科网企业的营业构造调剂与运营效力进步有关。恒生非必须性花费业的红利增速修复与营收增速修复表示较为同步，23年下半年构成年夜幅反弹，24年上半年持续正增加，重要得益于疫后的连续苏醒。 港股估值经近期调剂再次回到高性价比地位。停止至11月12日，恒生指数PE降落至9.38，PB降落至0.96，十年内分位数分辨从10月高于40%、30%的程度回落至21.2%跟21.1%分位，基于十年均值盘算的保险边沿分辨为12.21%、13.14%。以后AH溢价为47.07%，保险边沿为5.78%，位于十年内的90.9%分位。因而，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均表示出较充分的下行空间。在港股高股息率供给的保险边沿方面，停止至11月11日恒生高股息率指数中的AH股保存较年夜保险边沿。此中，中国大陆石油、建立银行与中信银行的股息率保险边沿最高，分辨为94.81%、61.38%与58.77%，因而港股高股息率股的保险边沿也较为充分，港股盈余在性价比喻面依然存在上风。 活动性周期已进入有利地位，警戒美国经济消退担心再次回升招致亚太股市资金外流。回想近三十年美联储货泉政策切换下亚太市场的表示，咱们发明从前四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未带给亚太股市活动性增量：2001年1月为应答互联网泡沫决裂后的经济连续下行，美联储开启降息周期，但消退担心高企，亚太股市下行，美元指数的高位震动也映证了资金并未流出；2007年9月美联储在寰球金融危急暴发中紧迫降息，降息初期亚太股市年夜幅下行，美元指数在长久下行后转入下行周期。这两轮周期均以美国经济消退或消退危险飙升为配景。现实上，因为亚太地域以承当制作业为主，团体景气稳定较年夜，因而除美联储货泉政策宽松幅度外，亚太股市的活动性也依附于外资的危险偏好。以后曾经进入最新一轮降息周期，海内活动性总量改良，但仍需存眷美国失业市场的放缓情形。 四、特朗普下台的配景下怎样看港股后续走势？ 特朗普下台团体利好海内活动性，短期打击当时港股或重拾升势，以后是规划的有利机会。港股活动性一方面受海内活动性总量影响，另一方面受海内活动性调配比例影响。海内活动性总量受益于特朗普下台。特朗普在上一任期中经由过程了汗青上第四年夜范围的减税法案，任期内企业所得税显明下降，本轮特朗普将连续减税主意。年夜范围降税将招致财务收入增加、当局开销增添，从而在短期内对美国经济增加构成压抑，安慰降息力度。同时，特朗普曾屡次在公然场所对美联储货泉政策决议宣布谈论，而且向大众许诺以“低利率”为政策目的，有利于降息力度回升。海内活动性调配比例则遭到特朗普下台的负面影响，对中美关联好转的担心可能招致资金出于避险情感调配给港股较少活动性比例。但团体而言，在短期特朗普下台激发的担心曾经基础计入订价，在中临时特朗普赐与海内货泉财务政策更高的优先级，因而海内活动性依然遭到特朗普下台利好，克日打击当时外资或回流港股。活动性向好叠加估值回调、红利率先修复的有利前提，使当下成为规划港股的适当机会。 港股板块优先推举科技互联网，盈余板块性价比高。以后科网板块三年夜周期均行至有利地位。红利周期中，科网板块红利增速持续年夜幅修复，已呈现较显明的景气迹象；活动性周期中，美联储开启降息周期，而特朗普胜选无望晋升降息力度，港股互联网作为外资偏幸的重仓板块将首当其冲地受益于海内活动性改良；估值方面，喷鼻港科网龙头股转向重视投资者报答的运营形式开启分成回购潮，助力估值晋升。因而，喷鼻港科网龙头股值得特殊存眷。在港股盈余方面，PB、PE与AH溢价阅历近期回调后再次供给充分保险边沿，其与高股息率保险边沿的叠加使港股盈余性价比再次离开高位。 危险剖析 （1）地缘政治危险。假如地缘关联治理不善，可能影响外资对港股的设置偏好。同时俄乌抵触、中东成绩等地缘热门可能面对好转的危险，假如产生危急则可能对市场形成倒霉影响。 （2）海内美联储压缩水平超预期。假如美国经济连续坚持韧性，休息力市场、批发等经济数据表示亮眼，那么美国消退危险或将面对重估，同时通胀危险也将面对反弹，美联储压缩抗通胀之路持续，寰球活动性宽松不迭预期，港股活动性也将承压。 （3）海内经济苏醒或稳增加政策实行后果不迭预期。假如后续海内地产贩卖、投资等数据迟迟难以规复，临时积聚的城投偿债危险再次凸显，经济苏醒不迭预期，那么团体市场走势将会承压，过于悲观的订价预期将会见临修改。 讲演信息 证券研讨讲演称号：《港股又到设置时点了吗？——“市场战略思考”之二十五》 对外宣布时光：2024年11月14日  讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司 本讲演剖析师： 陈果 SAC 编号：S1440521120006 SFC 编号：BUE195 何盛 SAC编号：S1440522090002 港股年夜周期走到哪儿了？ 港股周期以后浮现构造性下行。资讯科技与非必须花费品板块的红利周期修复自力于海内基础面，与其余板块拉开差距；估值连续磨底；活动性进入周期较高位。咱们以为港股科技与互联网板块濒临三周期叠加的最佳机会，值得特殊存眷，别的盈余板块仍供给性价比。后续中心存眷美国经济消退危险、科网板块红利修复及分成回购潮带来估值晋升的连续性，以及海内PMI走势对港股周期地位的提醒。 以后港股红利周期修复进度与构造怎样？ 港股团体红利增速有必定转机，重要受资讯科技板块与非必须性花费业的拉动。非必须花费性业板块的高红利增速系疫后连续反弹。资讯科技板块与恒生科技的高红利增速与营收增速的拉开通显差距，阐明该板块修复为非扩大性修复。其余板块红利增速显明受海内基础面影响，暂无修复。 港股估值周期走到哪儿了？ 与近20年来港股各轮估值周期的时长与幅度比拟较，本轮估值下行周期连续时长曾经偏久，跌幅较年夜。以后除了PE法、PB法下的估值均供给充分保险边沿外，AH溢价与盈余保险边沿也依然较高。 港股活动性周期有什么要素须要额定留神？ 汗青教训表现只管美联储曾经开启降息周期，但假如美国经济产生消退或消退危险较年夜，外资并不会流向亚太股市。这重要归因于亚太市场景气稳定年夜，对外资危险偏好水平的依附年夜。 港股周期后续看什么？ 基于港股三年夜周期修复进度与构造，咱们以为港股科技互联网板块在红利上显明修复、估值上受益于分成回购潮、活动性上受益于外资的青眼，因而最值得存眷。同时，三年夜周期的后续断定各有着重点。对活动性周期而言，美国后续失业降温情形须要警戒；对红利周期，应存眷海内基础面变更，并独自存眷科网板块的红利情形；在估值上，持续存眷估值与高股息带来的保险边沿。 一、弁言 港股存眷度再度升温，临时买卖逻辑值得存眷。基于海内活动性年夜幅宽松的利好，资金买卖热忱低落。自9月19日美联储发布降息50个基点以来，港股涨势迅猛。停止至9月25日，5个买卖日内恒生指数上涨8.32%，恒生科技指数累计上涨10.97%。但是，近期市场更多存眷的是短期买卖逻辑，对临时设置逻辑的思考较少。现实上，以后影响港股临时表示的三年夜中心逻辑——红利周期、估值周期与活动性周期都有值得留神之处。 经由复盘从前数十年的港股周期，咱们以为以后港股红利周期在构造上有必定转机，估值在周期低谷彷徨，活动性进入周期较高位。三年夜要素中现在两项较为有利，而回想过往三年夜要素独特利好时代，2020年下半年至2021年上半年最为典范，时期港股尤其是恒生科技强势上涨近一年。如许的机会对团体港股而言可遇弗成求，但以后在构造上已呈现机遇。本篇讲演旨在答复以下成绩：以后港股红利周期修复进度与构造怎样？估值周期走到哪儿了？活动性周期有什么须要额定留神的要素？港股周期后续看什么？ 二、以后港股红利周期修复进度与构造怎样？ 港股团体红利周期受海内基础面影响年夜，修复水平较小。最新讲演期中，恒生指数红利增速为6.43%，持续下行四个讲演期，上一期红利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股近期团体红利景气有必定的修复，但修复幅度并不明显，同时营收增速尚未呈现恶化。将从前十五年恒生指数红利及营收增速周期与海内经济基础面周期变更停止比对，咱们发明港股的周期稳定与海内经济基础面的周期稳定基础分歧：2012年上半年恒生指数红利增速随制作业PMI、地产贩卖面积同比增速等中心经济指标的下行而下行，随后均转入下行，14年下半年与PMI独特下行，16年与PMI独特转入下行，17年下半年再次同步开启下行周期，厥后持续在疫情及当前修复中共振。由此能够断定，港股团体红利周期的变更遭到海内基础面变更的驱动。因而，基于以后海内经济尚未呈现景气迹象，港股团体的红利增速也难以年夜幅修复。 以后资讯科技业与非必须性花费业红利增速最为亮眼，科网股红利修复重要表示为非扩大性修复。分板块拆解以后港股的红利增速变更，咱们发明最新讲演期中恒生资讯科技业指数与恒生非必须性花费业的红利增速遥遥当先于其余板块，分辨为28.79%与28.72%。同样代表喷鼻港科技互联网股的恒生科技指数在红利增速上的表示比恒生资讯科技业指数更为优良。停止至往年上半年，恒生科技红利增速曾经持续下行多个讲演期，修复显明，本期红利增速高达38.32%。与红利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均表示减色，最新讲演期数据分辨为-0.38%跟3.91%。这一差异给出的提醒是，喷鼻港科网股本轮红利修复的逻辑并非扩大性修复，而是与各科网企业的营业构造调剂与运营效力进步有关。 恒生非必须性花费业的红利增速修复与营收增速修复表示较为同步，23年下半年构成年夜幅反弹，24年上半年持续正增加，重要得益于疫后的连续苏醒。除非必须性花费业与资讯科技业之外，港股各板块中当期红利增速有所增加的板块包含动力业、电讯业与产业成品业。 三、港股估值周期走到哪儿了？ 本轮港股估值下行周期时长已高于汗青均匀程度。咱们将一轮周期界说为逾越均线的最低点到最高点的时光跨度。2007年以来，PB估值法下恒生指数已进入第七轮周期与第四轮下跌周期。一轮周期连续的均匀月数约27个月，最长一轮为2009年至2016年的74个月，最短一轮为11个月。下跌周期均匀跌幅-57.83%，最年夜跌幅为2007年10月至2008年10月的-70.91%，最小跌幅为-39.57%。本轮PB下行周期已连续43个月，现在最低点呈现于2022年12月31日，周期内最年夜跌幅-45.65%。PE估值法下恒生指数已进入第九轮周期跟第五轮下跌周期。一轮周期连续的均匀月数约20个月，最长一轮为2011至2015年的43个月，最短为9个月。下跌周期均匀跌幅-50.33%，最年夜一轮同样为2007至2008年的-72.18%，最小跌幅为-30.4%。本轮PE下行周期已连续43个月，到达汗青最长周期，现在最低点位于2024年1月22日，周期内最年夜跌幅为-51.17%。无论在PE估值法仍是在PB估值法的视角下，本轮下行周期连续时长已明显超越汗青均值，同时在PE法下的跌幅也超越了汗青均匀跌幅。 港股估值仍处周期低谷，性价比高。以后港股PE为8.83，基于十年均值盘算的保险边沿为19.08%，位于十年内的10.2%分位；PB为0.88，保险边沿为24.36%，位于十年内的6.2%分位；AH溢价为46.78%，保险边沿为5.9%，位于十年内的90.5%分位．因而，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均表示出较充分的下行空间。在港股高股息率供给的保险边沿方面，以后恒生高股息率指数中的AH股仍保存较年夜的保险边沿。此中，中国大陆石油、建立银行与中信银行的股息率保险边沿最高，分辨为104.89%、62.31%与61.53%，因而港股高股息率股的保险边沿也较为充分，港股盈余在性价比喻面依然存在上风。 四、港股活动性周期有什么要素须要额定留神？ 若美国经济消退担心较强，则外资危险偏好的降落将抹除美联储货泉宽松对亚太股市的利好。包含港股在内的少数亚太股市活动性周期较为同步，同时观察亚太多国股市能够断定亚太股市活动性周期。依据个别教训，亚太股市的活动性差别水平地受益于海内货泉政策的宽松。但是回想近三十年美联储货泉政策切换下亚太市场的表示，咱们发明从前四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未破即带给亚太股市活动性增量：2001年1月为应答互联网泡沫决裂后的经济连续下行，美联储开启降息周期，但消退担心高企，亚太股市下行，美元指数的高位震动也映证了资金并未流出；2007年9月美联储在寰球金融危急暴发中紧迫降息，降息初期亚太股市年夜幅下行，美元指数在长久下行后转入下行周期。这两轮周期均以美国经济消退或消退危险飙升为配景。现实上，因为亚太地域以承当制作业为主，团体景气稳定较年夜，因而除美联储货泉政策宽松幅度外，亚太股市的活动性也依附于外资的危险偏好。以后曾经进入最新一轮降息周期，海内活动性总量改良，但仍需存眷美国失业市场的放缓情形。近期美国失业市场的降温激发必定的消退担心，若将来失业数据超预期疲软，可能招致避险情感低落，外资从亚太市场流出 五、港股周期后续看什么？ 团体而言，港股以后的修复是构造性的。最显明的变更表示为活动性正式进入宽松阶段，但活动性周期中美国经济消退危险这一主要变量尚未落地。其次表现在红利周期的构造性修复中，资讯科技板块与非必须花费品业的红利增速修复幅度遥遥当先。资讯科技板块受益于其对经济基础面的绝对自力，非必须花费为疫后反弹，而其余板块的红利受海内基础面影响较年夜，现在红利修复尚未有逻辑支持。估值周期方面，本轮PE估值下行加低位震动的时长为从前二十年中最长的一次，现阶段连续磨底。 港股科技与互联网板块最为推举，盈余板块仍供给性价比。科网板块一方面红利增速持续年夜幅修复，已呈现较显明的景气迹象，另一方面，咱们在后期讲演《港股现在最主要的五个成绩》与《怎样看待当下港股行情》平分别指出，港股互联网因分外受外资青眼而首当其冲地受益于海内活动性改良，同时比年喷鼻港科网龙头股转向重视投资者报答的运营形式开启分成回购潮，助力估值晋升。因而，喷鼻港科网龙头股在红利、估值与活动性三年夜周期中均已行至有利地位，濒临三周期叠加的最佳机会，应该特殊存眷。在港股高股息股方面，PB、PE与AH溢价的充分保险边沿叠加高股息率的保险边沿使港股盈余仍旧存在性价比。 港股周期后续观察中，三年夜周期各有着重。港股活动性能否将连续向好有待断定，美国经济消退危险是中心存眷要素。如上文指出，美国经济消退将招致外资危险偏好降落，流出亚太市场。近月以来，美国通胀与失业数据均连续降温，新增非农失业持续两个月低于预期，别的8月21日美国劳工统计局颁布的非农失业数据调剂表现，在2023年4月至2024年3月统计周期内美国新增失业年夜幅下修81.8万人，下修幅度为2008年金融危急以来最年夜下修幅度，进一步激发经济消退担心。因而，美国后续月份的失业数据须要连续存眷。在红利周期方面，构造上科技互联网股得益于行业特征，红利走势自力于海内基础面，而其余板块与基础面尤其是PMI指标关系度高，因而重点存眷港股科技互联网板块红利修复的连续性与海内PMI走势。估值周期方面，除了PE、PB与AH溢价供给的保险边沿外，港股互联网企业分成回购潮能否连续带来板块估值晋升作为构造性要素也值得存眷。 危险剖析 （1）地缘政治危险。假如地缘关联治理不善，可能影响外资对港股的设置偏好。同时俄乌抵触、中东成绩等地缘热门可能面对好转的危险，假如产生危急则可能对市场形成倒霉影响。 （2）海内美联储压缩水平超预期。假如美国经济连续坚持韧性，休息力市场、批发等经济数据表示亮眼，那么美国消退危险或将面对重估，同时通胀危险也将面对反弹，美联储压缩抗通胀之路持续，寰球活动性宽松不迭预期，港股活动性也将承压。 （3）海内经济苏醒或稳增加政策实行后果不迭预期。假如后续海内地产贩卖、投资等数据迟迟难以规复，临时积聚的城投偿债危险再次凸显，经济苏醒不迭预期，那么团体市场走势将会承压，过于悲观的订价预期将会见临修改。 讲演信息 证券研讨讲演称号：《港股年夜周期走到哪儿了？——“市场战略思考”之二十四》 对外宣布时光：2025年2月16日 讲演宣布机构：中信建投证券股份无限公司 本讲演剖析师： 陈果 SAC 编号：S1440521120006 SFC 编号：BUE195 郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001 怎样看待当下港股行情？ 近期港股连续上涨，中心起因在于海内活动性的改良。在对本轮行情的资金情况停止拆解后，咱们以为以后港股在海内活动性的寰球调配中不具有上风，无奈复现4月涨势。瞻望后市，咱们以为以后资金能够逐渐规划岁尾美国年夜选后的外资回流。接上去港股的设置主线仍为盈余板块，同时连续发展年夜范围分成回购的互联网龙头企业供给了新的规划偏向。 海内基础面、海内活动性与海内活动性调配是影响港股市场的三年夜微观因子——作为离岸市场，喷鼻港市场在分母端活动性层面与寰球共振；比年来边疆公司逐渐成为港股上市主体，分子端与海内基础面关联较为亲密；2023年下半年以来亚太市场活动性竞争加剧，资金的调配比例也对分母端形成主要影响。别的，海内危险要素（如战斗要素、债权危急、动力危急等）须要独自斟酌。 近期港股上涨的驱动要素是什么？ 在美联储降息预期连续升温的同时，日央行停息加息使市场存眷点从套息买卖逆转切换至降息买卖。近期海内活动性年夜幅改良，成为驱动港股上涨的重要力气。 四月强势行情能否会在本轮复现？ 海内活动性调配比例对港股起到主要影响。四月的海内活动性苏醒中，港股调配到的活动性比例远超越其余市场。与之对照，以后港股在寰球活动性竞争中处于优势，难以构成强势行情。 以后的设置逻辑是怎么的？ 咱们以为当下值得等待的港股下一波行情大略率呈现于岁尾美国年夜选落定之后，临时资金能够逐渐开端规划。以后高股息AH股依然有必定保险边沿，性价比拟高。南向资金持续流入晋升南向订价权，近期分外看好腾讯控股。各年夜互联网港股上市企业均遭到分成回购潮利好，供给新的存眷偏向。 危险提醒： （1）地缘政治危险。假如中美关联治理不善，可能影响外资对港股的设置偏好。同时俄乌抵触、中东成绩等地缘热门可能面对好转的危险，假如产生危急则可能对市场形成倒霉影响。 （2）海内美联储压缩水平超预期。假如美国经济连续坚持韧性，休息力市场、批发等经济数据表示亮眼，那么美国消退危险或将面对重估，同时通胀危险也将面对反弹，美联储压缩抗通胀之路持续，寰球活动性宽松不迭预期，港股活动性也将承压。 （3）海内经济苏醒或稳增加政策实行后果不迭预期。假如后续海内地产贩卖、投资等数据迟迟难以规复，临时积聚的城投偿债危险面对发酵，经济苏醒终极证伪，那么团体市场走势将会承压，过于悲观的订价预期将会见临修改。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）